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风俗特色

　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　内地证券市场封闭式基金投资风格初现

一、封闭式证券投资基金风格初现

　　自1998年《证券投资基金管理暂行办法》出台以来，证券投资基金规模不断壮大，截止2001年6月底，我国沪深两市共有证券投资基金36家，总资产已达680亿元，证券投资基金风格初现。

　　中国内地封闭式证券投资基金共五类，以成长型为主（见附表1）

表1
成长型积极成长型安信、汉盛、裕阳、裕隆、普惠、同智
中小企业成长型景博、景阳
稳健成长型景宏、安顺、开元、同益、兴华、同盛
平衡型金泰、泰和、汉兴
指数型指数型天元
优化指数型兴和、普丰、景福
资产重组型裕元、金鑫
科技型裕泽

　　资料来源：光大证券研究所

　　这几类基金里面，最活跃的应该是成长型的基金，几乎每一家管理公司都涉及成长型基金。　主要原因是我国上市公司分红极为有限,使股票投资收益的主要来源为资本利得,也即价差收益,市场投机气氛浓郁,这就限制了以股利收入为主的价值型基金的发展。中国股市市盈率远远高于世界各主要证券市场的平均水平,使得用低市盈率选股的办法没有用武之地,限制了价值型投资策略的运用。市盈率概念淡化,代之以长期成长性作为价值判断标准,市场推崇成长型投资策略,从而追求资本增值而不是稳定的股利收入的成长型基金则获得了长足发展。

　　二、证券投资基金数量增加促成投资风格多样化

　　1998年,证券投资基金出现之初,基金的数量较少,当年一共有5只基金，投资风格较接近,选股方向主要集中于绩优、高成长,投资策略基本上以中长线为主,结合一定的短线操作。侧重行业则有所不同。裕阳以电子信息行为来重点投资,行业投资占净值比例达37.98%,为当年行业集中度最高,也是风格最为明确的基金。

　　1999年,基金的数量增加了18只,增长速度达到360%倍。在数量增加的同时,基金的投资风格也变得多样化。1999年基金的投资风格有平衡型、成长型、资产重组型、指数化投资与积极投资并用的混合管理基金。投资风格主要以成长型为主,在成长型基金中,又有各自的投资重点,如、基金景宏、基金安顺、基金金鑫、基金同盛兼顾价值性与成长性,是稳健成长型基金；基金汉盛、基金裕隆、基金裕华是积极成长型基金；基金景博与基金景阳是中小企业成长型基金。

　　2000年增加的证券投资基金是由老基金规范改制而成的,无一例外地选择了积极成长型的风格。在2000年中基金各自的风格更趋于明显。为从公司未来的成长中获取收益,基金投资普遍重视新经济领域,特别是电子通讯行业的个股。电子通讯类个股一直保持着基金投资行业市值占基金总净值比例最大的地位,而且投资该行业的比重与其他行业相比非常悬殊。尤以基金裕阳最为突出,裕阳在上市后各季度一直保持对电子通讯行业高比例重点投资。

　　三、现行基金风格特点

　　１、尽管各类基金的持股特征、选股偏好以及操作风格基本体现了各类基金的投资理念，但同一基金管理公司属下基金在持股特征、选股偏好以及操作风格上有一定的趋同性。

　　2、各基金经理人的价值判断没有体现多样性，表现为各类基金投资的行业集中度较为一致，主要集中于电子通讯类股票。

　　3、积极成长性基金在股票投资比重、行业集中度、股票集中度等方面均高于其他类型的基金，显示该类基金采取了较为激进的投资策略。

　　4、平衡型、稳健成长型基金持有重仓股的平均流通股本大于其他类型的基金，而平均市盈率也相对低于其他类型基金。

　　5、积极成长型基金经营业绩明显好于其他类型基金，主要是该类基金采取了集中投资策略。

　　四、各基金公司简评

　　目前国内证券投资基金的风格差别还主要体现在各基金管理公司间的差别。因此分析基金的风格可以按所在基金管理公司来归类。

　　1、博时重仓持股策略逐渐转变
　　５．１９以来博时管理的裕系基金以集中资金重仓持股为主要策略，并且旗下基金重仓股的重合也非常突出，１９９９和２０００年裕系基金均取得较好的业绩。但因种种原因，２００１年４月份，博时基金管理公司对旗下的三只基金：基金裕阳、裕华、裕泽的基金经理做出调整。基金经理大换班的同时，公司也转变了投资思路，投资风格趋向于分散投资。从博时系２００１年第一季度的持仓可以看出，裕系基金明显降低了持股集中度，主要表现为前十大重仓股占净值比例出现下降趋势，并对旗下重仓股风华高科、海虹控股、乐凯胶片、东大阿派、三九生化等“５·１９”行情的产物全线减仓。从其投资结构来看，博时大幅减持电子通讯类股，而将投资重点转向煤、电、食品等传统行业上。其中基金裕华在电子通讯股上的减持近５０％，而在酿酒食品业上的投资比例从上季度的１．３３％陡增至１３．７９％，居行业持仓比例榜首。分散投资意味着原有重仓投资策略的转变。未来一段时间，组合投资可能成为裕系基金的发展方向。裕系基金２００１年至今总体净值表现较差，一定程度上反映因投资策略转变对基金净值短期内的不良影响。从２００１年中期公布的裕系基金投资组合可以看出，裕系基金股票持仓量均低于７０％，债券和现金比例的增加也反映裕系基金在上半年调整持仓结构方面已有一定成效，不过基金裕阳、裕隆、裕元所持海虹控股、乐凯胶片和海通高科仓位均较重，不可避免会影响基金下半年的运作，而裕泽、裕华主要持有五粮液、歌华在线、西山煤电等相对较活跃的股票品种，这两家小盘基金会有相对较好的净值表现。

　　２、华夏选股注重传统行业
　　２００１年至今华夏基金管理公司旗下的兴科、兴和、兴华和兴安４家基金净值增长表现较突出，在３３家证券投资基金中名列前茅。可以说兴系基金在２００１年能够取得较佳业绩和其投资策略有较大关系。华夏兴系基金的投资特点主要表现在：投资组合总体较分散，主要表现为前十大重仓股占基金净值的比重相对较低。２０００年底除基金兴安外，兴系基金持仓集中度均未超过４０％，而同期其它基金的持仓集中度多在４０％以上。分散投资显得基金投资策略更为灵活，也使基金的浮动收益保持较高的兑现率。投资组合显示兴系基金较重视传统行业投资。兴系４家基金对信息技术行业的投资比例均非常低，投资比例较高的兴华在２００１年中期的组合中，信息技术业占基金净值比重也不到３．４３％。兴系基金投资主要分散在制造业的纺织、电子、机械仪表、医药等行业及房地产、交通运输等行业，同时投资行业的集中度也较低。值得注意的是，２００１年中期公布的投资组合显示，兴系基金仓位已较轻，其股票持仓均在６５％以下，这一持仓比例为该系基金下半年灵活运作提供保证。不过基金兴华、兴和所持通海高科均接近净值１０％的水平，该股未来上市与否对两家基金净值增长影响巨大。从各基金中期组合看，兴系基金重仓股结构较好，不像裕系基金那样还持有海虹控股等被市场过度炒作过的品种。从净值增长看，兴系四家基金下半年继续领先可能性很大。

　　３、南方持股行业分散
　　南方基金管理公司管理开元、天元、金元、隆元４家基金。该公司旗下基金在投资品种的选择上未表现鲜明行业倾向，股票投资的行业集中度不高，重点持仓品种行业分布也较为分散。此外南方旗下４基金选股显示较高的雷同性，２００１年中期所公布的投资组合中天通股份、海正药业、凯迪电力、东方钽业等重仓股同时为旗下多家基金持有，反映该公司还在延续过去两年形成的操作策略。２００１年公布组合可以看出，目前南方旗下基金股票持仓已相对较轻，最高的开元基金股票持仓占基金净值的６８％，而基金隆元仅占５０％左右。此外，旗下各基金仍持有凯迪电力、深圳机场、东方钽业等长期重仓品种，但仓位已略有减轻，总体显示南方旗下基金在上半年还是对持仓结构做了一些调整。四家基金中金元、隆元两家５亿元的小盘基金值得关注，一是两基金仓位较轻，二是两基金持有的凯迪电力、东方钽业等重仓品种比例不大，此外目前市场成交不太活跃的调整行情也相对适宜小资金的运作。

　　4、国泰适度集中投资
　　国泰旗下４家基金整体表现不突出，该公司旗下基金的业绩表现和其稳健的投资风格相接近，基金组合流动性风险相对较低。从２００１年中期的投资组合看，目前国泰旗下基金仓位适中，其中金鑫、金盛持股部分占净值比例分别为６６．１６％和６６．２８％，而金鼎、金泰持仓比例分别为６９．２７％和６７．５３％。从投向看，基金金泰、金鑫是目前少数几家对信息技术行业有较高比例投资的基金，两基金在ＩＴ行业的投资比例达到１６．７６％和１１．９４％，其中广电股份、大唐电信、东方通信持仓较多，未来ＩＴ行业股票走势将对两家基金净值表现产生很大影响。　　5、华安重仓联手持股
　　华安旗下目前仅有安信、安顺两家大盘封闭式基金，该公司崇尚积极的长线投资，特点是：重仓投资，长期持有，协同运作。安信、安顺２００１年中期的前十名持股占净值比分别为５２．５１％和４６．３８％，这在目前多数基金加强分散化投资的市场背景中显得较为特别。两基金持股雷同的现象也较为突出，像东方电子、上港集箱、海欣股份、广电股份、同仁堂和法尔胜等６家公司目前同时列入两基金的１０大重仓股。

　　6、长盛注重风险防范
　　长盛旗下３家同系基金在２００１年上半年的整理行情中，均有４％左右的净值增长。这与其一直坚持的适度分散投资的策略有直接关系。２００１年中期组合显示，基金同盛、同智和同益的１０大重仓股持股集中度分别为３８．４９％、２８．４４％和４３．４３％。从投资行业看，交通运输和信息技术行业均属同盛、同益两家大盘基金重点投资行业，体现出两基金定位于成长与价值复合型的特征，投资策略较为稳健。此类基金的风险收益比较适中，适合于追求长期稳定回报的投资人。　　7、大成积极投资频繁操作
　　大成旗下四家基金中，１０亿规模的基金景博、景阳定位为中小企业成长型，２０亿的景宏为稳健成长型，３０亿的景福为优化指数型。从２０００年操作看，四家基金持股周转率均较高。其中景阳、景博表现尤为明显。从２００１年中期重仓股情况看，景博重视对次新股的投资，景阳、景宏、景福对ＩＴ行业投资比例相对较高。目前，大成旗下基金持仓量和其它一些基金相比显得较重，４家基金持仓量均在７０％的水平。

　　8、鹏华各有千秋
　　鹏华旗下的普惠和普丰分别定位为积极成长型和优化指数型。从２０００年基金的运作情况看，普惠的持股周转率处中游水平，一定程度反映基金长期稳定持仓的投资策略。从２００１年中期的投资组合看，普惠对ＩＴ行业投资的比例高达２３．１９％，其前１０大重仓股中有中兴通信、大唐电信、长江通信和东大阿派，可以说ＩＴ行业股票走势将对普惠未来净值表现影响很大。普丰在指数化投资方面具有一定优势。２０００年受益于指数化投资的贡献，取得了同类型基金中最好的收益。如果基金能继续强化自身在指数化投资领域的优势，有望成为指数化投资的主要品种。　　9、嘉实风格在转变
　　嘉实管理公司所属基金泰和在很长一段时间以分散化在业内独树一帜。２０００年的业绩在同类基金中位于中游，由于其持股集中度低，流动性风险也明显较低。２００１年上半年，泰和以９．７１％的净值增长率列第一位。从该基金实际运作情况分析，泰和长期较高的流动性为基金２００１年运作创造了条件，但更主要是因为新基金管理人根据市场变化确立了新投资理念，而增加集中资金主动型投资的结果。

　　10、富国坚持长期持股
　　富国旗下４家汉系基金持股周转率在全部基金中处中下水平。较低的持股周转率反映基金短线操作频率不高，主要靠长期持股获取增值收益。此外，４家汉系基金对高成长性科技股情有独钟，２０００年没有能在网络股热潮中全身而退，造成基金收益表现不佳。２００１年中期组合显示ＩＴ行业仍属４家汉系基金的重点投资行业，像中兴通讯、大唐电信均是汉系４基金的重仓股。可以说未来高科技板块的走势对汉系基金业绩表现影响较明显。

　　11、易方达股票集中度高
　　易方达３家科系基金在今年４月２０日就已正式开始运作，由于基金扩募时间较晚，３只科系基金二季度投资组合中股票仓位均较轻，仓位最重的科讯持股比例也仅为３６．５１％。尽管运作时间不长，从投资组合可以发现一些特征：科系基金的投资集中度较高。从行业集中度看，３家科系基金重点投资的前两名行业持股均达到各自股票投资的３０％以上，而从持股集中度来看，３基金前１０大重仓股持仓量也均超过股票投资额的６０％以上。高投资集中度反映基金经理风险偏好的投资特点；持股雷同现象较明显，像民生银行、衮州煤业、北京巴士等就同时成为３家基金的重仓股；基金目前主要投向传统行业，而对市场公认的高成长行业--信息技术、医药和生物制品行业投资比例均较低，和三家基金所公告的成长型基金的投资理念有矛盾。基金对传统行业的大比例投资实际反映基金经理投资策略的市场化特征。科系基金存在着集中资金重仓所看好行业和股票的倾向，同时多只基金同时持有一只或几只股票，反映科系基金可能在沿用华安、南方、博时等公司曾有的投资策略。

　　结束语:上市交易的封闭式基金虽然已初步形成一定风格，但是总的来说，整个基金业是以投资业绩为中心的，以利润、收入最大化为追求目标。下一步各基金管理公司将面临的市场最大化的问题。所以，必须考虑我们的产品设计，必须以客户和市场的需要来导向，基金的个性特征将会进一步显现。