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　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司参股券商负面效应不容忽视

　　在我国证券市场上,上市公司参股、控股券商的现象比较普遍。但是,从国际惯例来看,几乎没有一家上市公司参股、控股券商的,甚至在美、英、法等发达国家的成熟证券市场上,有关法律还规定不允许上市公司参股或控股券商。我们认为,有必要对上市公司参股、控股券商的负面效应有所认识。

　　首先,券商的获利能力出现分化。机构投资者凭借其在信息搜寻、获取和处理上的相对优势,已经控制和支配了规模越来越庞大的资金。信息经济时代出现的一大矛盾就是,一方面,随着技术进步的日新月异,技术创新层出不穷,极为廉价的技术使得获取信息已经成为一件相当容易的事情；另一方面,由于信息量的巨大、繁杂,使得以最快速度获得信息的成本相当昂贵,因此只有最具实力的机构投资者才能利用最先进的技术设备或以高昂的价格来迅速地获取有效信息,从而获得最多的收益。信息经济时代的这一矛盾使得财富和权力越来越集中在少数大的机构投资者手中,造成大多数市场已被他们所垄断和操纵。

　　其次,实体经济和虚拟经济之间的矛盾开始凸现。从证券市场的投资者主体结构来看,以机构投资者为主导的市场与以个人投资者为主导的市场相比具有很大的区别。与我们通常理解的情况不同,机构投资者所操纵和控制的市场,其投资决策权更加集中,投资过程中的自动化程度更高,交易和持有金融资产的时间更短,投机的倾向似乎越来越明显。在此市场环境下,长期投资的理念可能不再流行,机构投资者的程式交易已不是在交易股票、债券或货币,它们交易的是以数学语言精确描述的金融工具,也即一种抽象化的、可以保值增值的、象征着购买力的东西。机构投资者借助于高科技手段将资金从一个市场转移到另一个市场,从一种金融产品转换成另一种金融产品,尽力去分散和规避市场风险,追逐高额利润,在这时候,整个实体经济领域的系统风险就会加大。当资金不愿意流入需要投资的企业或实业,当个别投资工具的重要性不及投资组合整体的重要性时,证券市场原先在国民经济中所扮演的重要角色就不再称职,证券市场的优化资源配置功能就会削弱。因此,机构投资者及其组合投资方式的盛行已使证券市场的运行和发展逐步与实体经济的发展相分离、相脱节。如果没有实体经济的发展作为有力的支撑,那么以证券市场为代表的虚拟经济也就丧失了发展所需的坚实根基。当整个经济体系中更多的资金通过投资基金流人到证券市场并使真实的国民经济可支配和使用的资金、资源大幅度下降时,真实的国民经济的发展速度就会减缓。

　　再次,券商的角色出现异化。我国不少上市公司为了答谢为其取得相对稀缺的壳资源而“出过力”、“说过话”的券商,常常参股、控股相关公司,使得本来作为增强企业凝聚力和通过资本运作以实现规模扩张的股票改变了原有的性质,而成为上市公司手中的公关工具。然而用于公关的资金实际上并未由上市公司来承担,而是从二级市场的股票溢价中取得,这样,上市公司慷股市之慨,把股市当作交纳寻租金的来源了。更有些上市公司将参股券商作为一种额外索取的途径,自己坐庄或者与庄家联手,编造虚假利润,通过“内幕交易”和“黑箱作业”来操纵市场股价,欺诈中小投资者,这严重侵害了广大中小投资者的合法权益。某些上市公司配合庄家炒作,发布虚假信息,随后加以否认,甚至否认后又肯定,人为制造虚假信息来误导中小投资者,企图把水搅浑。而这样做的目的无非就是在一级市场之外还要再到二级市场上去饱餐一顿美味的“唐僧肉”。

　　此外,资金的放大效应造成市场波动加剧。规模庞大的金融资本在整个世界范围内的快速流动和转移已使得金融资产价格和汇率等重要经济变量出现大幅度波动,从而使实体经济在金融风险管理方面的成本大幅度上升,这显然不利于促进实体经济的持续、快速、健康发展。当然,我国证券市场作为一个新兴市场,其发展还不规范、不成熟,尚处于发展的初级阶段,其对国民经济发展的促进作用还有待更充分地发挥,但是上市公司投资券商以提高资金的配置效率和利用效率、从而促使资产保值增值的本性是不会改变的。如果高新技术的飞速发展和相关交易手段的不断更新使得上市公司通过市场交易本身就能实现资产的保值增值,那么它们就会把注意力只集中在虚拟经济领域,而逐步忽视实质性的生产经营活动,淡出实体经济领域,对于实体经济发展的不利影响也将会随之显现出来。

　　由此可见,认真、细致地分析上市公司参股、控股证券市场的效应,才能比较深刻地把握这一问题的本质,这对于引导上市公司投资券商的行为朝着规范、健康的方向发展也是十分有益的。